央媽發布同業存單期限不得超1年！

　　同業存單期限不得超1年！——8月31日晚間，央媽發布消息，9月1日起執行。

　　9月1日，本來有幾只一年期限以上CD發行。

　　銀行小編認為，由于1年期限以上CD存量規模小、發行需求尚不足，短期影響較小。但是，堵住了中小銀行通過發行1年期以上CD來規避“將1年期限以內CD納入同業負債”的擴張路徑。

　　（1）中小銀行永遠有一顆“做大做強”的心，而同業業務一直是彎道超車的捷徑。所以，同業業務永不眠。

　　在今年去杠桿、防風險的大背景下，同業業務首當其沖，各家上市銀行紛紛收縮同業業務。對于中小銀行來說，同業業務占比高進而考核壓力大，所以今年的政策環境其實對大型銀行相對有利。同時，各項考核下，中小銀行規模快速飆升的路子也基本堵住了。

　　（2）全球流動性難以再如過去兩年寬松的背景下，銀行對一般性存款的爭奪將更加激烈。

　　（3）同業存單，不應該是沖規模的利器，而終究要回歸短期流動性管理工具本源。

　　［一］

　　【中金固收·日報】同業存單的監管何去從？影響幾何？-201708318月中旬的統計：8.4萬億的同業存單存量中，發行期限為1年的CD余額2.93萬億，1年以上的CD余額為1318億元。

　　［二］【寒飛論債】政策補刀，傷害有限--央行禁發長期限存單點評（徐寒飛、譚卓）20170831【事件】央行今日公告宣布2017年9月1日期，金融機構不得新發期限超過1年（不含）的同業存單，此前發行的1年期（不含）以上的存單可繼續存續至到期。

　　央行將《同業存單管理暫行辦法》（中國人民銀行公告[2013]第20號）中固定利率存單“”期限原則上不超過1年”、浮動利率存單“期限原則上在1年以上”的內容修改為“同業存單期限不超過1年，……，可按固定利率或浮動利率計算”。

　　【點評】

　　1、央行新規對于存單市場沖擊有限。

　　（1）期限超過1年的存單（下稱“長期限存單”）存量余額和占比較小。截至8月31日，發行期限大于一年且存續的同業存單余額合計1,405億，占同業存單余額的比重為1.67%。

　　（2）長期限存單發行需求不高。存單根據Wind每日發布的存單發行明細統計，今年以來期限超過1年的同業存單發行規模約為1,200億，平均每周發行約36億。其中，7月24日當周發行1年期以上同業存單發行497億，如果剔除這一“異常值”，超過1年的存單平均周度發行量僅為24億。7月24日當周，整體存單周度加權平均發行利率為今年（4.27%），因此各類銀行都加大了長期限存單的發行。

　　新規采用“新老劃斷的”原則，而且銀行事實上也可用滾動發行短期限存單的方式來替代對長期限存單的需求，因此存單市場受到的沖擊將極其有限。

　　圖：NCD加權發行利率與期限超過1年的NCD周度發行規模圖：各類銀行期限超過1年的NCD發行占比（%）2、同業存單回歸流動性管理的本來目的。央行禁發長期限存單可視為“金融去杠桿”政策的延續，理論上可以壓縮“同業空轉”所獲取的期限溢價，進而有利于資金回流實體經濟。從彌補暫時性資產負債缺口的目的來看，存單期限超過1年顯然“太長了”。

　　3、央行查漏補缺，防范“監管套利”。根據2017年2季度《貨幣政策執行報告》，央行計劃將資產規模5,000億元以上的銀行發行的同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。9月1日后，這些銀行的新發存單都將被納入MPA考核，以長期限存單替代短期限存單的“套利空間”將不復存在。

　　據2016年年報信息統計，計入NCD后同業負債占比大于33%的銀行大多為小銀行，資產規模超過5,000億的僅有7家，如下表所示。不過，我們預期這些銀行有足夠的時間對資產負債結構進行調整，在明年一季度都將調整完畢。

　　表：（目前NCD存量+2016同業負債）/2016總負債大于33%的銀行列表招商證券固收研究［三］【天風研究·固收孫彬彬團隊】央行禁止發行1年以上同業存單點評（20170831）：同業負債占比考核壓力升級① 央行今日頒布了17年第12號文，將2013年《同業存單管理暫行辦法》中的關于同業存單發行期限的范圍從原先的1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y（1Y以上需采用Shibor浮息基準發行）修改為不超過1年（即2Y、3Y不再被允許發行），并且允許1Y以內存單也采用Shibor浮息基準發行。②傳統上由于供需兩不旺，長期限同業存單發行量極少。截至8月，1Y以上（不含）同業存單在總余額中占比約為1.5%，17年全年發行占比僅為0.5%。禁止發行1Y以上同業存單對市場直接影響較小，無論從銀行準備跨季資金與對資金面影響的角度均微乎其微。③1Y以上期限禁止發行主要影響到MPA同業負債占比考核。央行二季度貨幣政策執行報告提出將在18年1季度對資產規模5000億以上的銀行，將其發行的1Y以內同業存單納入到MPA考核關于同業負債占比的計算中來，從而約束銀行的同業負債擴張行為（尤其是通過同業存單渠道）。理論上銀行可以通過發行1Y以上期限存單繞開該約束，近期也能有輕微感受到銀行發行1Y以上期限存單熱情提升。在“缺存款”的大背景未明顯逆轉的情況下，禁止發行長期限存單后，銀行將更多需要尋求資產端的變化來應對同業負債占比考核，在負債端進行科目騰挪的難度加大。④本次允許對于1Y以內的存單以Shibor浮息基準的方式發行，有利于進一步活躍浮息債定價曲線與Shibor基準利率功能，使得Shibor進一步滲透對銀行行為（從負債端入手）的影響。⑤整體來看，該舉措表明金融監管仍會保持一定壓力，對金融機構行為仍會產生持續影響。對于市場直接影響較小，但通過“查遺補漏”對同業業務規范起到推動作用。

　　［四］同業存單監管打“補丁”，金融杠桿擴張不容忍 ——中國人民銀行公告【2017】第12號簡評來源：文濤宏觀債券研究 黃文濤 顧韡事件8月31日，央行發表第12號公告，提出“為引導同業存單市場規范有序發展，中國人民銀行決定將《同業存單管理暫行辦法》（中國人民銀行公告〔2013〕第20號公布）第八條‘固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率為浮動利率基準計息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年’的內容修改為‘同業存單期限不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，可按固定利率或浮動利率計息，并參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價’”。并提出“自2017年9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年（不含）的同業存單，此前已發行的1年期（不含）以上同業存單可繼續存續至到期。”

　　分析

　　同業存單自2013年12日開始發行起，就旨在滿足金融機構之間短期資金調用的需求，便于金融機構的流動性管理。但隨著實體經濟優良資產缺失、金融市場資金低廉、套利利差的出現，銀行開始大量發行同業存單用于同業套利，金融體系日益龐大，資金空轉現象嚴重。

　　對此，監管在今年3-4月份開啟了重點為同業負債和同業套利的監管檢查和整治，同業存單發行量和凈融資額開始有所收縮。可由于6月以后流動性回暖，同業套利利差空間有所重現，因而同業存單又有抬頭跡象。為及時遏制其抬頭趨勢，8月中旬，央行在二季度貨幣政策執行報告中提出要從2018年一季度開始，將資產規模5000億元以上的銀行發行的1年期以內同業存單納入MPA同業負債指標考核中，明確了同存的監管要求。

　　但在該監管內容中，僅將1年期以內同存納入監管。我們此前分析過同業負債本質應歸屬于流動性管理功能，因此將1年以內同存和1年以上同存區分監管此舉也有其合理性。

　　然而，在當前“負債端”緊張的大背景下，銀行存在較大的彌補負債缺口的需求，同業負債資金較易增長，并且在同業負債中，同存又由于其較高的標準化程度、較大的市場參與主體以及較好的流動性是為同業負債擴張的主力手段，因此在監管僅限制1年期以下同存的情況下，銀行或有延長期限至1年以上增量發行同業存單的傾向。

　　該舉就會對監管意圖有所違背。

　　當前監管是意圖竭力遏制金融體系愈加龐大、資金滯留、脫實向虛的趨勢，銀行擴大1年期以上同存的行為也并不在監管容許范圍內。

　　因此，此公告可看做監管為此前貨幣政策執行報告內容打上“補丁”，在該規定下，即完全禁止了銀行1年期（不含）以上同存的發行，從而可以預防銀行借由1年期以上同存實現同業負債規模的繼續增長。因而總的來說，當前的監管行為體現了其對同業負債及金融杠桿的嚴厲態度。

　　但此補丁對市場影響不太大：

　　第一，從規模上看，一年以上同業存單受制于其有限的需求，其存量并不大。央行數據顯示，今年上半年1年期（不含）以上同業存單發行量和余額分別有372億元和1115億元，分別占其總量的0.4%和1.4%，十分有限。

　　第二，央行此舉依然采用新老劃斷的方式，給予一定消化時間。

　　［五］尋味存單新規，或是監管新起點——華創債券日報2017-09-01來源：屈慶債券論壇 華創債券團隊第一，尋味存單新規，或是監管新起點。今日央行修改《同業存單管理暫行辦法》，對存單做出新規定：自2017年9月1日起，金融機構不得新發行期限超過1年（不含）的同業存單，此前已發行的1年期（不含）以上同業存單可繼續存續至到期。并且允許1年以內期限的同業存單按固定或浮動利率計息。對此，我們認為有以下幾點值得關注：

　　到期兌付影響小，新規配套MPA考核。從存單的存量規模來看，一年以上存單存量僅為1408億，而現在存單總量在8.4萬億，因此今后到期兌付暫時不會對市場產生影響。此次更改《同業存單管理暫行辦法》主要是為配合此前貨幣政策提到的擬于2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。此舉限制股份制銀行在18年一季度以前大量發行1年期以上同業存單去對接資產，避免造成更多資金長期地在金融體系內流轉。

　　監管細節政策已現，或是新一輪監管起點。新規對市場影響較小，但是新規背后監管趨嚴意圖非常明顯。另外，本次監管細則明確，這可能是新一輪監管調控的開始。在本月中旬銀監通氣會上，銀監會審慎規制局就表示過彌補監管制度短板是今年銀監會一項重點工作任務，今年擬制定和修訂的監管制度大概有20項左右，在制度出臺的節奏上遵循“急用先行原則”。之前監管所公布的政策大多是方向性的指導意見以及專項治理工作通知，此次存單新規意味著監管層將要對細節性操作意義的監管制度逐一釋放，這將拉開新一輪監管帷幕。

　　未來監管方向仍是防止同業空轉，引導資金脫虛向實。此次新規意圖明顯，縮短同業存單期限至1年以內，加快資金在金融體系內流轉，進一步加大金融支持實體經濟的力度。由此看來，防止同業空轉，引導資金脫虛向實依然是監管的核心要點，之后所出細則也將繼續針對同業、理財和表外業務。我們認為，此次存單新規將預示著新一輪監管拉開帷幕，同時考慮目前經濟仍具韌性，金融去杠桿基調不發生根本轉變的環境下，監管可能會乘勝追擊，繼續強化監管效果，陸續出臺相關細則。

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