你拉不到存款，錢去哪了？

　　我們知道，M2（廣義貨幣）中的大部分是存款，外加一小部分M0（流通中的現金）。M2中的存款包括一般存款和非銀行金融機構存款（圖1）。我們日常所謂的“拉存款”，其實是指一般存款，而非銀行存款一般由同業業務部門負責。另外，在業務實踐中會常常有一些特殊情況，比如保險公司存款是非銀行存款，但在考核、監管的角度，往往按照一般存款來進行處理。因此，本報告將簡化處理，將M2中的一般存款作為主要的研究對象。

　　圖1 貨幣的構成

　　存款到底有多緊張？

　　通過了解全行業的存款增長數據，大家便可知曉今年具體的存款形勢。

　　第一，存款同比增速。以兩個口徑的存款同比增速為例。

　　首先是全部存款，即一般存款加上非銀行存款，也就是M2-M0（圖2）。自2011年宏觀調控以來，存款增速一直處于下行態勢。這主要是中國人民銀行的有意為之，因為貨幣供應量是中國人民銀行重要的貨幣政策中間目標之一。2015年由于貨幣寬松政策，存款增速在短期內上行，然后又繼續下行，同時國內“去杠桿化”也在持續進行，直至今年下半年，存款增速跌破10%以下。這是業內“存款難”現狀的根本原因——整個鍋里的米少了，但還是許多人要吃飯。

　　圖2 2011年1月-2017年9月全部存款的增速情況<

　　其次，如果更換口徑，只統計一般存款，則另有意味（圖3）。一般存款與全部存款增速情況相似，區別在于一般存款的同比增速在2015年上半年非常低，一度低至7%以下，然后開始反彈，直至2017年增速再次回落，但尚未構成新低。

　　圖3 2011年1月-2017年9月一般存款的增速情況

　　那么，2015年上半年究竟發生了什么？包括非銀行存款的全部存款增速并沒有下降過多，而一般存款增速則大降，這主要是因為一般存款轉移至非銀行存款。其實就是大家紛紛購買各種資管產品，而資管產品募集到資金，便存放于銀行，從而形成非銀行存款，2015年開始，非銀行存款大幅增長。但需要注意的是，這里所指的資管產品中，份額多的是銀行理財產品，2015年末銀行理財產品中的存款與現金達到5萬億元以上，并且當年新增數為1萬億元。相比于銀行理財產品，余額寶的份額則少得多，因此，大家也不必把分流存款的原因，全部“戴”在余額寶頭上。

　　總之，存款增速的下行態勢，在未來一段時期內都會在低位徘徊，這幾乎已成定局。

　　第二，存款當年的累計增量。由于銀行“拉存款”的任務，一般是按“增量”來下達的，因此，可以參照存款在本年較上年末的累計增量的數據（圖4）。

　　截至今年9月，一般存款新增9.3萬億元，全部存款新增10.3萬億元。而去年9月，兩者分別新增12.5萬億元、12.2萬億元。很顯然，不管是一般存款還是全部存款，今年數據較去年數據都有所下降，因此，存款的壓力大是顯而易見的。如果各位銀行業務員年初領到了不低于去年的存款增量指標，那么行業內鐵定有人要無法完成任務指標了。

　　圖4 2016年1-9月與2017年1-9月存款增量對比

　　接下來，再來觀察2014-2015年的情況（圖5）。2014年，一般存款全年新增量僅為8.2萬億元，非銀行存款全年新增3.8萬億元。2015年，一般存款全年新增11.7萬億元，但是非銀行存款在年底壓縮的情況下，仍激增4.4萬億元，并且非銀行存款在前7個月內，增長迅速，激增6.1萬億元。背后的原因，依舊是上文提及的資管的大發展，使得一般存款被分流。

　　圖5 2011-2017年9月存款增量情況

　　因此，今年乃至明年，全行業依舊會處于存款增量變小的形勢中。通俗的說，就是鍋里米少了，卻還是有許多人要吃飯，或者更準確地說，是更多人在吃飯，因為新銀行和新網點仍在繼續發展，所以導致大家只能拼搶得更兇，而存款荒也只能繼續存在。

　　存款被誰“搶”走了？

　　今年存款增速（增量）有所下降，導致大家拼搶存款更為激烈。那么先來了解一下大家拼搶的結局如何。

　　首先是存款在各類銀行之間的分布情況。為了統一口徑，此處的存款數據全部使用中國人民銀行“金融機構信貸收支表”中的數據，該口徑與上文M2存款類別的口徑略有差異，但M2口徑中并沒有找到的四大銀行的數據。銀行分類以該表分類為準，分為大型銀行（包括工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、開發銀行和郵政儲蓄銀行）和中小型銀行兩大類。

　　根據該表數據，2017年以來，大型銀行的存款占比，即大型銀行存款占全行業存款比例，也就是市占率，開始見底回升，9月末存款占比為53.37%（圖6）。而在過去幾年中，存款占比雖有小幅波動，但大方向仍是長期向下，中小型銀行在“搶食”大型銀行的“存款蛋糕”。而今年以來，這一勢頭卻被扭轉。

　　2015年1月-2017年9月大型銀行的存款占比情況圖片6同時，再細分為個人、單位（對公）存款口徑后，筆者又有不同的發現（圖7）。大型銀行的單位存款占比在今年以來有顯著回升，已形成明顯的拐點。而個人存款方面，9月末數據略微有所改觀，但無明顯改善，大型銀行依然處于守勢狀態（圖8）。

　　圖7 大型銀行單位存款占比情況

　　圖8 大型銀行個人存款占比情況

　　所以，筆者將上述現象總結為：一是在全行業存款增速（增量）下降的背景下，大型銀行的存款市占率卻上升，“搶到”更多的存款增量。二是大型銀行在爭奪對公存款方面，表現較為突出，但在個人存款方面表現不如前者。

　　上述這些情況，在某些大型銀行的調研中便可以知曉。而我們在后續階段仍需要保持研究，為何今年以來，大型銀行突然間“搶到了”諸多的對公存款。

　　“搶”存款秘籍是什么？

　　首先，先來回顧今年的行業背景。一方面，中國人民銀行貨幣政策穩健中性，整體流動性偏緊。同時，中國人民銀行還正式實施了MPA（宏觀審慎評估體系），對各類銀行資產的規模擴張給予遏制。另一方面，銀監會于3月底開始啟動一系列監管檢查，遏制銀行各種監管套利的業務模式，原先投放非標等存在監管套利嫌疑的業務，開始顯著收縮。基于此背景下，對公存款的優勢開始向大型銀行傾斜。

　　其次，從兩個步驟出發。一是存款的派生來源，二是存款派生后，被存款人不斷轉移的支付，終存款會停留在誰在賬戶上。

　　第一，存款派生環節的解釋。第一個步驟，銀行以自身資金，即表內資金，向實體企業投放信用，以信貸為主，外加同業投資（非標、代付、買返）與購債。企業得到資金后，便形成存款，這也是M2派生的過程。大型銀行的信用投放一直以信貸為主，而過去中小型銀行的信貸額度有限，因此會大量動用同業投資等手段來進行。信貸和同業投資有一處重大差異，也就是銀監對信貸的代付要求。具體而言，在大部分信貸的投放過程中，放款銀行按照監管的要求，直接把款項打給借款人的用途方。例如，借款人申請貸款用來購買原材料，那么放款銀行就會直接把錢打給原材料的供應商。這時，這筆新派生出來的存款，不一定是存在放款銀行，而是存放在原材料供應商的開戶行。所以，此時銀行爭奪存款，比拼的是誰爭取到的企業的基本戶多。毫無疑問，大型銀行的企業基本戶是多的，于是他們能夠取得更多的企業存款。

　　但在過去幾年中，盛行的同業投資，則沒有代付要求。中小銀行通過同業投資向某借款企業放款，那么，他們可以先以自營資金購買一個資管產品，再讓資管產品通過某通道，把資金投放給借款企業，在這個過程中并不需要打款給原材料供應商的。此時，該銀行便會讓這家企業在其下進行開戶，于是這筆新派生出來的存款，就順利地存在了自己的銀行。這也就能解釋，為什么在前幾年同業業務有優勢的銀行，其存款也表現不錯。

　　如今，整個監管環境有變，同業投資量收縮，存款由信貸業務派生的比例有所上升，那么，擁有更多企業基本戶的大型銀行，就有明顯的受益（圖9）。

　　如果再將其進行細分便可發現，今年的信貸以對公中長期業務和個人中長期業務為主，前者主要是一些基建項目，后者主要是一些按揭貸款。所以，存款的走向自然是先去基建上游供應商和賣房人的賬上，包括一手房開發商和二手房房東。

　　第二，存款轉移支付環節的解釋。存款由派生而形成后，錢款便會在市面上流通。如原材料商得到錢，就會去支付員工的工資，或再去購買其它的原材料，支付其他的費用。存款就像經濟的血液，在不同人員間“流來流去”。終，有些錢可能會退出“一般存款”，比如被提現成M0，或者員工拿到獎金去購買理財產品，變成非銀行存款，但大部分存款還是留在一般存款中，不停地在不同的企業、個人的賬戶間轉換。這時，銀行如想要獲得該存款，就必須比拼各自爭取到的企業、個人的基本戶。

　　因此，第二個步驟的結論與先前闡述的一致，存款會落到基本戶更多的銀行，也就是大型銀行下。

　　研究得出的終結果是？

　　在M2派生渠道回歸為信貸的背景下，爭取基本戶成為了銀行“拉存款”的利器。但這事，顯然不是一兩天能做到的，而是長期為客戶提供各種產品與服務，終積累下來的結果。在基本戶方面，大型銀行、城商行、農商行的優勢為明顯。大型銀行擁有全國性優勢，而在地區內，城商行、農商行也有著一定的優勢。與之形成鮮明對比的是，全國性股份銀行的基本戶底子薄，存款壓力為巨大，尤其在前幾年沒有花費太多時間和精力在耕耘基本戶上的銀行，未來還將面臨存款的慘烈競爭。

　　更讓中小型銀行雪上加霜的是，在過去幾年經濟下行和結構調整中，特別是近一兩年來供給側改革的推進，使得中小型企業數量明顯收縮，過剩產能被淘汰。比如，從規模以上工業企業的數量上看，2016年大、中、小型企業數量分別為9631家、52681家、316287家，分別比上一年減少2家、1389家、3158家，而這些中小型企業原本是中小銀行的目標客戶群體。

　　（編輯：葛辛晶）

　　延伸閱讀——

　　存款增長乏力負債成本上升 銀行4季度債券配置受影響

　　證券時報記者 馬傳茂

　　存款增長乏力疊加負債端成本上升，年末銀行整體呈現“錢少”、“錢貴”的特征。這也抑制了銀行資產端的配置，尤其是對債券進行持有至到期投資將受到較大影響。

　　平安證券宏觀研究組認為，目前金融去杠桿之下，存款派生增速減弱，銀行購債意愿降低，是當前債市持續性疲弱的重要潛在原因之一。考慮到這一邏輯將在今后大概率延續，債市未來的風險性不容忽視。

　　“四季度我們也沒錢來做債券配置盤了，資本補充渠道有限，資金都盡量往信貸方向走，明年上半年才會有自營資金來做債券配置。”一位華南股份行金融市場部負責人表示。

　　不過也有大型農商行金融市場部負責人稱，還是要看低成本負債的獲取能力和資金的機會成本。該行今年存款增長勢頭不錯，因此債券投資無論是配置還是交易都有需求。“我們是以國債配置和同業存單投資為主，考慮到免稅效應和資本耗用，目前的國債收益率還是有比較好的配置價值，而3個月同業存單的投資則更像是現金管理工具。”

　　銀行年末“缺錢”

　　四季度銀行有多缺錢，從兩類存款的增長中可以看出。一類是包括對公和零售在內的銀行存款，一類是同業負債。央行數據顯示，10月整體存款增長1.06萬億元，但其中包括財政存款1.05萬億元，如果扣除后者，10月銀行體系的存款幾乎沒有增長。

　　存款增長乏力也是今年以來的持續性特點。國泰君安[股評]證券銀行業分析師王劍日前研報認為，今年存款更多地落到企業基本戶更多的銀行，也就是大型銀行下，而全國性股份制銀行基本戶底子薄，存款壓力為巨大。

　　銀行同業資產的壓縮也導致派生的存款繼續減少。“因為現在很少用同業負債來支撐債券業務，一方面是利潤太薄甚至倒掛，另一方面是和監管脫虛向實的要求不符，所以都是用自營資金在做。”一位華南城商行金融市場部人士稱。

　　不僅“缺錢”，四季度還“錢貴”。整體來看，銀行同業存單利率、回購利率、理財利率均出現趨勢提升，凸顯負債端的壓力。其中，3個月同業存單發行利率從9月中旬的4.34%逐步抬升至目前的4.87%；3個月中債國債到期收益率則由8月中旬的2.8%升至目前的3.57%。

　　這也促使銀行對同業負債的依賴性下降。Wind數據顯示，10月末8家A股上市股份行同業存款累計發行余額約為2.54萬億元，較6月末減少近4500億元，其中不少股份行和城商行的同業存單余額都出現明顯壓縮。

　　四季度配置盤少

　　負債端的增量與成本壓力，抑制了銀行資產端配置。對今年存款增長壓力明顯較大的股份行和中小銀行而言更是如此。

　　“一般來說，一、二季度銀行的債券類資產投資相對活躍，而且一直是配置需求大于交易需求，到三季度就做得少了。”前述華南股份行金融市場部負責人稱，“四季度因為確實缺錢，配置盤基本沒動，交易盤也比較少，而且臨近年末，都在忙著年底的宏觀審慎評估體系（MPA）考核。”

　　該負責人表示，考慮到全行目前的加權風險資產狀況，以及資本補充渠道較少，該行有限的資金都盡量往信貸方向走。“今年銀行在資產配置上都是偏向投放貸款，自營資金少，同業負債成本高，就只能壓縮債券投資。”

　　中金固收分析師陳健恒則認為，10月以來債券收益率持續上升，比較主要的一個影響因素是銀行缺存款配置債券，導致債券尤其是利率債的供需關系惡化，推動了無風險利率的上升，并滯后傳導到風險利率。

　　此外，按照近年經驗，商業銀行二級資本債和優先股往往集中于年末發行，其中2015年和2016年兩個月的優先股發行占比約為30%。雖然二級資本債和優先股多以銀行間互持為主，但仍會占用銀行相關指標，也凸顯銀行MPA考核壓力，進而影響到配債需求。

　　值得注意的是，今年的上市銀行優先股普遍集中于9月后發行。境內銀行中，建行等4家銀行境內優先股發行已通過發審委審核，累計發行總額1175億元。這些優先股預計都將在四季度完成發行。

　　不過，也有華南城商行資管部負責人表示，該部門主要對接理財資金，有剛性的債券配置需求，因此并沒有明顯減少債券配置盤，現有配置以信用債為主。

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