公司內訓：銀行理財可否直接投股市?增量資金或達萬億

　　1、中證登發布修訂《業務指南》，銀行理財可否直接投資股市?

　　公司內訓：9月19日，中國證券登記結算有限責任公司發布了已修訂的《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，當日即開始實施。

　　今天我們來看看修訂后的《指南》中，對于商業銀行理財產品投資股市的限制移除的問題，以及后續對市場的影響。

　　其中大家比較關心的變化是：

　　一是明確了券商定向資管、基金專戶(包括子公司專戶)、私募基金、保險資管、信托產品、期貨資管六大類產品接受其他產品委托，在一層嵌套情況下開立證券賬戶所需要提供的資料;

　　二是對證券賬戶自律管理承諾書進行了修訂，統一了各類資管產品使用的證券賬戶自律管理承諾書。明確“開立的資管產品證券賬戶僅用于參與法律、法規及監管部門許可的投資范圍，資金投向符合法律、法規及監管部門的相關規定”。

　　要知道，此前證券賬戶僅用于參與證券交易所標準化債券、信貸資產支持證券、優先股等固定收益類產品的投資。

　　這次修訂引發了市場熱議，有觀點認為，新《業務指南》等同于移除了對銀行理財產品直接投資股票的限制。

　　但緊接著，9月20日中證登就又發布公告稱，新修訂業務指南不涉及各類資管產品包括商業銀行理財產品投資范圍的調整。

　　再回顧7月20日銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財新規”)對銀行理財業務實行分類管理，區分公募和私募理財產品。

　　公募理財產品投資境內上市交易的股票的相關規定，由國務院銀行業監督管理機構另行制定。而私募理財產品的投資范圍由合同約定，可以投資于債權類資產和權益類資產等。

　　可見，《指南》的修訂其實為銀行理財入股市掃除了部分障礙，僅僅具備了技術上的條件，但能否真正直接投資股市，還需等待“理財新規”經過修改后出臺正式的文件。

　　2、銀行理財委外業務模式知多少

　　事實上，銀行理財此前并不能直接進入交易所市場，無法獨立開設證券賬戶，而是以“嵌套”的形式偷偷摸摸繞開監管進入交易所市場。

　　這里就不得不提到委外業務，即委托人將資金委托給外部機構管理人，由外部機構管理人按照約定的范圍進行主動管理的投資業務模式。

　　目前委外業務資金提供方主要是商業銀行的理財及自營資金。由于銀行自身的專業投資團隊力量不足，無法與資金增長和投資范圍需求相匹配，委外投資由此發展起來。

　　圖：銀行委外業務流程

　　數據來源：公開資料整理

　　商業銀行理財資金以往通過委外加多層“嵌套”來拓寬投資范圍，但4月份出臺的“資管新規”對此進行了規范。

　　“資管新規”明確規定要堅決打破剛兌，消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可投資一層資產管理產品(公募證券投資基金除外)。

　　實際上，自“資管新規”發布后，由于缺乏操作層面的實施細則，理財業務近乎進入停滯，新產品推出速度非常緩慢，老產品發行數量也在快速下降。

　　3、增量資金或達萬億?投資者還需保持審慎

　　根據中國銀行業理財市場報告顯示，截至2017年底，全國共有562家銀行業金融機構有存續的理財產品，存續余額為29.54萬億元，同比增長1.69%。但近兩年存續余額增速顯現快速下滑趨勢。

　　圖：近五年銀行理財產品存續余額

　　數據來源：Wind

　　而從資產配置情況來看，債券是理財產品重點配置的資產之一，在理財資金投資的資產中占比最高。權益類資產投資占比則為10%左右。

　　圖：2017年底理財產品資產配置情況

　　數據來源：Wind

　　注：部分資產類別占比較過小，未在本圖中展示比例

　　我們若以2017年底理財產品存量規模的30萬億元來計算，在符合“理財新規”單只公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產品凈資產的10%的規定下，理論上最高可為A股市場帶來3萬億的增量資金。

　　但銀行理財產品直接投資股票所能帶來的增量資金具體會是多少，尚待觀察。原因有如下幾點：

　　一是此前銀行理財資金或已通過某些渠道間接入市，而“資管新規”對多層嵌套資管產品的消除，過渡期會延長到2020年底，并不能迅速清理完全。

　　二是當銀行理財被要求由保本保收益向凈值化轉型時，就不再是穩賺不賠的安全產品了，這大概率會引起低風險偏好的投資者資金分流。

　　總的來說，《指南》的發布作為政策利好組合拳重要的一環，有利于提振投資者信心。若后續銀行理財能真正放開直接投資A股市場的限制，那么其對股市的影響將是樂觀的。而且，只有具備了具體的操作細則，理財業務才能重歸活力。

　　不過，應當引起投資者重視的是，若銀行理財開放直接投資股票的限制，那么其必然要承擔股市起伏波動的相應風險。

　　因此銀行理財產品若可直接投資股票，作為投資者，要緊的是更加慎重地辨別理財產品的資產配置及投資資產質量，盡可能地規避“黑天鵝”風險。

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